精彩摘要：

奥康国际为中档鞋运营商，主品牌男皮鞋市占率全国第二，近5000家终端基本完成全国性覆盖，纵向一体化运营有助保持产品高性价比;"奥康"小店换大店，经营面积仍存一倍扩张空间;"康龙""红火鸟"初具规模，预计2012-14年渠道复合增速30%;未来3年直营店建设加快提升终端掌控力并优化毛利率。预计2012-14年业绩年复合增19%。

点评：

奥康国际中档鞋运营：营销网络、品牌和产品性价比为竞争关键。中档鞋以二三四线城市为主要市场，本土企业市场开发较早。目前该市场以港台和国内品牌为主，格局相对稳定，受国际品牌冲击小。认为，营销网络、品牌知名度和产品性价比为企业竞争关键。奥康国际具备三项优势：主品牌"奥康"在全国男皮鞋领域市占率第二，华东地区市占率第一;近5000家营销终端基本完成全国性覆盖;纵向一体化运营提升研发和供应链管理能力，有助产品保持高性价比。三项优势为公司在中档鞋领域稳健成长奠定基础。主品牌"小店换大店"，经营面积仍存一倍扩张空间。目前主品牌"奥康"门店总数约3500家，以50-60平米小店为主。公司推行"小店换大店"策略，经销商配合度较高。预计该品牌开店瓶颈约4500家，按与品牌形象匹配的单店面积100平米测算，仍存一倍扩张空间。

"康龙"、"红火鸟"外延空间广阔。2011年"康龙""红火鸟"门店分别约700、500家，收入约3.4亿元和1.5亿元，初具规模，预计两大品牌开店瓶颈均为4500-5000家，仍存广阔外延空间。公司经销商资源丰富，预计2012-14年两个品牌渠道复合增速可达30%。未来2-3年直营店建设加快，终端掌控能力增强，毛利率稳步提升。预计至2014年直营面积增加2.8万平米，占比由2011年的11.47%增至2014年的14.85%，直营模式业务收入复合增速37.15%，内销业务毛利率年均提升0.86个百分点。

估值：

奥康国际预测2012-14年EPS分别为1.33元、1.61元和1.90元，增长16.84%、21.12%和17.85%，三年复合增速18.59%。以2013年15倍PE，认为公司合理价值为24.2元，海通证券维持"增持"评级。

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