改变还是观望？雅戈尔和他的“兄弟”凯石投资，都给出了自己的回答。

在国内上市公司中曾以金融投资获益著称的服装大佬雅戈尔，近期被媒体报道称与合作方凯石“分家”。“凯石与雅戈尔没有‘分家’！”凯石总经理陈继武向本报强调，“我们只是在进行股权调整，一次很正常的业务变动。”

陈继武表示，今年四、五月份，雅戈尔确实陆续撤出了部分资金，“现在市场不景气，李如成（雅戈尔集团董事长）拿走一部分钱不是很正常吗？对于雅戈尔来说，这是基于业务上的调整，很正常。”陈继武称，这次的调整，凯石管理团队所持股份将很有可能超过50%。

由于市场环境不振和政策的变化，眼下的雅戈尔和凯石，均处于转型与结构的调整期。

起伏三年

接近陈继武的一位创投行业人士称：“雅戈尔撤资凯石说成‘分家’并不为过，是今年四月份已经完成的事。”

陈继武并不认同这一说法：“我们现在确实在进行股权调整，但是具体比例没有确定，会和雅戈尔有进一步的商讨，和雅戈尔依然合作。”

雅戈尔董秘刘新宇向本报强调：“凯石和我们的合作没有任何变化。”

雅戈尔集团一位高管则表示，除了凯石，雅戈尔集团另有专门从事金融投资的子公司。

2008年10月，雅戈尔为主导（资金占70%）与凯石管理团队（资金占30%）注资成立上海凯石，其作为雅戈尔的资产投资管理顾问机构，以期在金融资本市场有所斩获。

两年时间，金融投资与品牌服装、地产开发一道成为带动雅戈尔前行的“三驾马车”，金融投资业务因其利润大幅上涨一度风光无二。作为操盘手，凯石的表现可圈可点。

2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发投资，全部浮赢；持有PE投资及其他投资项目8个；股权投资业务实现净利润16.25亿元，较上年同期增长404.71%。

2010年年报显示，雅戈尔售出在上一年增发的7家公司的定增股份，合计盈利达3.74亿元。这一年，雅戈尔参与了12家上市公司的定向增发投资，全部浮盈；持有PE　投资及其他投资项目10个；该年度其金融投资业务实现净利润12.45亿元。

只是好景不长。到2011年，雅戈尔参与了13家上市公司的增发，金融投资业务的净利润降至4.87亿元，同比下降60.90%；定向增发和PE累计投资29.50亿元，同比减少了44.78%。当年售出的定增股份中，其在东力传动、中国国航和福田汽车上分别亏损43.7万元、2.17亿元和3628.88万元。
　　
　　雅戈尔在2011年年报中称：“会重新审视雅戈尔的金融投资探索之旅，并逐步缩减金融投资规模，进一步加大对品牌服装的投入力度。”

资料显示，2009年-2011年期间，雅戈尔和凯石的关联交易价分别为1168.79万元、11343.12万元和10000万元，分别占同类交易（投资咨询）的95.12　%、99.3%和100%。

凯石转型

凯石在主持雅戈尔金融投资后，在定向增发及股票投资方面的业务颇多。除了收取雅戈尔方面的咨询服务费，凯石与工行亦有合作。

2010年，凯石的股权结构进行微调，凯石管理团队持股由30%增至40%，雅戈尔从70%降至60%。

在雅戈尔减资、股权调整以及政策环境的变化之下，凯石在业务范围及投资重点方面也在悄然变化。“凯石未来会做大PE、VC、二级市场，业务范围涉及海内外的公司。我们目前加大了PE的投资力度，同时会把重点放在企业的私有化上。从公司层面上来看以后大的趋势是市场化和资本化，相信私募会成为未来资本市场的一大亮点。”陈继武称，目前凯石正面临转型，业务范围发生了变更，公司的前景明朗，有望做到千亿规模。私有化后公司会有2-3倍的市盈率，高者可能会到5-6倍。

陈继武透露，目前凯石正在投资新加坡、香港、英国等地的海外公司，这些公司规模虽不大，但大多具有潜力。在PE市场整体低迷的情况下，凯石有望在其中获利。“凯石要引进一大批高层次的人才，组建更为庞大和专业的团队。我们会给予员工一定的股权以吸引人才，这样的凯石才会有大发展。”陈继武说。“金融是一个智力资本堆积的行业，一定阶段的开始与资本多寡无关，只与智力及辅助智力的渠道有关。凯石这次股权调整并没有让巿场有太大振荡，本身也证明凯石进入了新阶段。”上述接近陈继武的创投行业人士称，“凯石将继续与工行合作，接受其委托理财。凯石在维持原有金融运作外，业务范围将向一级巿场延伸。”

一方面是雅戈尔在金融市场的不佳表现，另一方面是凯石自身转型的需求，这给双方达成共识提供条件。

陈继武称，这次的调整细节不便透露，可以确定的是，凯石管理团队所持股份很有可能超过50%。

8月5日后，随着私募纳入基金法监管范围，凯石表示更有信心做好做大私募业务，毕竟对于凯石几百亿甚至上千亿的资本目标，资金太少则难以撬动。

初具成效

“人挪活，树挪死”，雅戈尔显然明白这个道理。市场不景气且在金融投资领域的回报大幅缩水后，雅戈尔调整策略“把主要精力放回到服装主业”。

雅戈尔半年报显示，公司净利润8.83亿元，同比增长5.41%；在金融投资领域的投入同比下降了62.3%；其服装业务综合毛利率较上年同期提高16.45%到63%。

上述接近陈继武的创投行业人士认为，除了资本市场的不景气，雅戈尔撤资还源于其急需用钱回购部分业务。公告显示，雅戈尔出资8.29亿元受让全球比较大的缓控释肥生产基地——山东金正大生态工程有限公司10.71%的股权，并出资5000万元投资中信夹层（上海）投资中信（有限合伙），后者系由中信产业基金管理有限公司发起设立。“雅戈尔在早期便持有宁波银行、中信证券的股份，在（与凯石合作）之前也有过股权投资的先例。不可能完全退出金融领域。调比例控规模，是目前在金融投资方向的策略。”刘新宇称，雅戈尔旗下的子公司会负责增发、产业投资等金融业务。

中信建投证券的一位分析师称，雅戈尔缩减金融投资，因时淡化金融，有助于降低投资风险，增强了业绩的稳定性。

申银万国纺织行业分析师王立平认为，雅戈尔正处于结构调整期，回归服装主业，加之几个毛利率高的地产项目，预计2012年公司会达到净利润20.16亿元。